6000亿市值的光模块“二哥 ”新易盛（300502.SZ）4月23日晚同时披露了2025年年报和2026年一季报。
股价一年增长约7倍后 ，一季度盈利27.8亿元，环比下滑13.25%的业绩被市场认为不及预期 。这也是新易盛时隔九个季度再度出现环比下滑 。
新易盛的业绩给如日中天的光模块板块浇了一盆冷水。
4月24日 ，新易盛股价低开低走，大幅放量 ，全日大跌11.67% ，收于537.27元/股，换手率高达10.32% ，市值一天蒸发约700亿元。天孚通信（300394.SZ）跌幅7.49% ，中际旭创（300308.SZ）相对坚挺，跌幅1.12% 。
从“站在光里 ”到“光还在吗 ” ，有投资者发出质疑 。
对于后市 ，市场已不止关注过往成绩，更需要关注的是下一代1.6T产品加速放量的背景下 ，新易盛能否依然乘势而上。
一季度净利润环比降超10%
2025年年报显示 ，新易盛实现营业收入248.42亿元，同比增长187.29%；实现归母净利润95.32亿元，同比大幅增长235.89% 。全年经营活动产生的现金流量净额为77.01亿元 ，同比增长超过11倍 。
更受关注的是一季报。2026年一季度公司实现营业收入83.38亿元 ，同比增幅105.76%；归母净利润27.80亿元，同比增长76.80% 。
这两份财报有以下几点值得关注 。
首先 ，同比增速均强劲 ，但环比数据出现隐忧。
新易盛去年第四季度营业收入为83.37亿元，归母净利润为32.05亿元 。对比可得 ，今年一季度环比营收基本持平 ，而归母净利润还下降了13.25% 。
在光模块市场需求向好之时，为何新易盛今年开年环比营收未有增长 ，盈利不升反降呢？
其中有部分汇兑损失的原因。一季度公司财务费用5.22亿元 ，而去年同期为-3，308.57万元 。
海外市场是公司高增长的支柱 。2025年 ，新易盛境外市场贡献了营收238.88亿元 ，同比增幅251%；境内营收9.54亿元，同比下滑近50%。境外市场的营收占比由78.7%上升至2025年的96.16%。
以美元结算规模上升，汇率波动推高了公司财务费用 。
新易盛单季归母净利润表现
其次 ，经营活动现金流量净额大降 。
去年第四季度 ，新易盛经营活动现金流量净额为30.64亿元，环比三季度下降了超过6亿元。到了今年一季度 ，公司这一指标降至6.84亿元 ，环比降幅高达77.67% 。
这其中原因与预付款项有关 。新易盛今年一季度预付款项6.82亿元，较去年的1695.87万元大幅度上升。
同时存货也出现激增 。公司今年一季度末存货价值90.26亿元 ，较去年末的72.34亿元增加了17.92亿元 。
仅预付款和存货两项便增加了24.57亿元 ，与现金流净额环比下降额度基本相当。
从这两项指标可看出，新易盛正加紧备货以应对AI带来的日益增长的市场需求 ，为此牺牲了现金流表现 。
光模块“一哥”中际旭创同样如此 。其一季度预付款项14.88亿元 ，2025年只有1.34亿元，增幅10倍。一季度末存货156.72亿元 ，较上半末增加了约30亿元 。
不过中际旭创现金流表现优于新易盛 。其一季度经营活动现金流量净额33.68亿元 ，环比去年四季度降幅38%。
再次，销售毛利率仍在上升。
从毛利率表现可知，新易盛一季度虽利润环比下滑 ，但盈利质量暂无问题 。
公司去年销售毛利率47.81% ，较2024年上升了3.09个百分点，其中第四季度销售毛利率48.91% 。高基数之上 ，公司2026年一季度销售毛利率进一步提升至49.16% ，较去年增加了1.35个百分点，环比去年第四季度仍略有增加。
中际旭创一季度销售毛利率为46.06% ，较2025年增加了约4个百分点 。
新易盛销售毛利率表现
此外 ，新易盛产能在大幅上升，产销量增幅更大 。
具体业务来看 ，新易盛2025年光互联产品产能1747万只 ，较上年的1095万只大幅增加了近60%。主要在于公司泰国工厂二期于2025年初正式运行，产能处于持续释放过程中 。
公司光互联产品去年产量1634万只 ，同比增加66%；同时销售1603万只 ，同比增幅约83% 。
产能利用率从2024年的不到90%，增加至2025年的93.53%。中际旭创2025年的产能利用率为84.68% 。
新易盛2025年产销量情况
为何大幅囤货？
新易盛主营产品为光模块 。400G、800G 、1.6T以及更高速率的光互联产品是公司核心产品与业绩增长引擎。
那么，公司为何在一季度出现大幅囤货的动作？
首先 ，从光模块行业来看 ，云厂商资本开支不减，需求得到支撑 。
从下游来看 ，海内外云厂商均大幅增加资本开支 。
2025年微软 、亚马逊、Meta、谷歌在数据中心的投资合计超过3 ，600亿美元，同比增长超40% ，其中第四季度 ，这四大云厂商合计资本开支同比提升64%至1，186亿美元。
根据Factset预期 ，2026年四家云厂商的合计资本开支预计同比增长53%至5 ，708亿美元。
同时，根据Lightcounting的预测 ，2026年全球数通光模块市场规模有望达到228亿美元 ，预计2030年整体市场规模将增长至414亿美元，对应2025-2030年复合增长率为20% 。
不仅如此，随着对数据传输需求的极致化 ，光模块产品也在进行快速的代际跃迁 。根据Lightcounting预测 ，2026年800G和1.6T光模块将迎来快速放量，合计规模有望达到146亿美元 ，占比约64%。
一季度末 ，新易盛合同负债2.92亿元，较去年末的0.91亿元增幅220% 。也印证了下游需求的确定性 。
下游需求确定之下 ，在业绩兑现期 ，上游供应链稳定性则十分重要。激进备货可突显公司急速备料以支撑即将到来的出货高峰，保证后续订单交付节奏 。
新易盛表示 ，公司通常采用订单生产模式 ，对于通信设备制造商及互联网厂商，公司须确保供货速度 ，因此对于部分采购周期长 、市场紧缺的原材料 ，公司会基于市场预测来提前备货 。
其次，从新易盛自身来看，存在产能提升 、产品迭代的需求。
目前新易盛的主力产品已是800G光模块 。公司是全球少数几家具备800G以上光模块规模化量产和交付能力的公司之一 。
同时 ，公司还是全球首批量产并交付1.6T光模块产品的公司。1.6T作为2026年规模放量的绝对增长极 ，已通过英伟达等主要客户的认证并进入提速出货阶段 。
市场信息显示部分价格从1200美元上涨至2000美元以上 。
今年3月，新易盛发布了多款面向AI数据中心算力互联的新产品 ，包括基于单波400G IMDD技术的1.6T DR4光模块、6.4T NPO解决方案 、12.8T XPO可插拔光模块等。
这些新的技术 、新产品的投入 ，同样需要更多的备货支持。
新易盛也提醒，如果未来出现未能中标份额或客户预测订单虚高等情况 ，原材料将存在积压风险 ，且存在发生跌价损失的可能性 。
光模块行情结束了吗？
4月24日新易盛业绩带崩了整个光模块板块 。那么，光模块的行情结束了吗？
从新易盛十大流通股东名单的变化来看 ，机构股东和北向资金出现分歧。
一方面 ，部分机构股东选择了减仓锁定一定利润 。主要是宽基ETF由于规模原因被动减持 。
另一边，近半年北向资金成为新易盛坚定的支持者。
去年四季度香港中央结算有限公司增持了406.21万股 ，今年一季度再增1 ，624.76万股 。截至一季度末，北向资金持股数量5，615.69万股 ，占总股本比例5.65% 。
新易盛2026年一季度末前十大股东持仓情况
对于 ，光模块的行情是否结束，一位市场观察人士对界面新闻表示 ，技术上看 ，光模块板块一直处于向上通道之中，在机构抱团重仓之下 ，稳步走高。但近期新易盛等公司股价拉升过快 ，4月1日至22日累计涨幅超过40% 。快速拉升过程中累积了大量的获利盘，本身就存在获利消化的需求 。加上低预期的一季报 ，光模块借这个因素正好进行一波调整 ，释放获利盘。
上述人士分析，新易盛股价已跌破10日均线 ，仍在20日均线之上 ，短期依然存在获利消化风险，处于调整之中 。但中期来看，依然趋势未变 ，基本面上也没有太多看空的理由 。
中原证券认为 ，新易盛高端光模块的订单获取与交付能力行业领先，凭借1.6T产品的提前布局 ，有望持续扩大市场份额。预计公司2026年归母净利润169.58亿元。
不过 ，情绪高亢之时，市场对光模块的容错空间已明显缩小 。新易盛的增长高度依赖北美云厂商 ，二级市场对高增长预期已满 ，一旦海外订单突然放缓，或出货量未达预期 ，面临的调整也是剧烈的 。
